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濱海投研|理財子公司設立是否能讓銀行理財重振雄風?

日期:2019-08-23 瀏覽次數:51

銀行理財作為大眾理財的起點,以其低門檻、低風險、高收益的優點得到了眾多投資者的信賴,在短短的十幾年間迅速擴大,部分代替了居民儲蓄存款,成為居民閑置資金的主要去向,是財富管理市場中當仁不讓的龍頭老大。截至2018年末,銀行理財產品資金余額突破32萬億元,占據了我國總體資產管理規模的半壁江山。

數據來源:Choice數據,濱海金控整理

Part.1

銀行理財困局:“去杠桿”后增速驟降

過去的十幾年里,剛兌、資金池、影子銀行、同業理財等問題給銀行理財積累了大量風險。2016年開始,金融業的高杠桿、資金空轉等問題愈加嚴重,資金鏈條加長,中小企業融資難的問題進一步惡化,阻礙實體經濟的發展,去杠桿政策開始實施,并成為了2017年金融監管的核心。經過兩年多的操作,去杠桿的成效明顯,整體杠桿率有了較大幅度下降。從貨幣供給端來看,從2016年下半年開始,到2018年初,M2增速同比大幅降低。

數據來源:Wind數據,濱海金控整理

與此同時,銀行理財增速也明顯放緩,與2015年以前動輒50%以上的增速相比,2017年整體規模基本沒有增加,預期收益率也有較大幅度的上升。同業理財資金余額從2016年末5.99萬億的峰值快速下滑到2018年末的1.22萬億。

數據來源:Wind數據,濱海金控整理

伴隨著“去杠桿”而來的是一系列的金融風險,2016年以來的多起信托違約事件、2018年的P2P爆雷事件以及2019年“包商銀行”事件均是其中的縮影。為了穩定金融市場,除了2018年央行的定向寬松政策外,2018年4月發布的資管新規是資管行業發展方向的一個指導,也為資管行業長遠的繁榮穩定奠定了規則基礎。

Part.2

資管新規后,理財子公司成為發展重點

繼資管新規發布后,2018年9月28日《商業銀行理財業務監督管理辦法》(即“理財新規”)正式落地,在資管新規的基礎上對銀行理財的規定進一步細化。此后12月《商業銀行理財子公司管理辦法》進一步對銀行理財子公司建設及運營的細節作出了規定。三大政策的陸續出臺,為后續銀行理財的發展確立了方向,銀行理財也將面臨新的變化。從資管新規發布至今,銀行理財發展可大致分為兩個階段,一是從資管新規發布到年末理財子公司管理辦法的出臺,二是從理財子公司管理辦法出臺至今。

第一階段:觀望為主,余額平穩,數量略降

資管新規后,保本理財產品要求入表,逐漸向結構化存款靠攏,非保本理財在表外核算,成為真正意義上的理財產品。根據銀行業理財登記托管中心《中國銀行業理財市場報告(2018)》,2018年底非保本理財產品余額為22.04萬億元,與前幾年基本持平;數量為4.8萬只,較2017年末略有下降。總體來說,規模受影響不大,繼續保持平穩,但大多銀行仍保持觀望,新發布理財產品數量有所減少。

中國銀行業理財市場非保本理財產品存續情況

圖片來源:銀行業理財登記托管中心

從資產配置情況來看,債券依然是主要的配置,并且比重繼續走高,權益類資產比重也有上升的趨勢,拆放同業及買入返售資產則有較大幅度下降,而非標債權受政策監管影響,從2013年開始持續下降,2018年保持較平穩的低水平,整體資產配置結構有所優化。

數據來源:銀行業理財登記托管中心,濱海金控整理

第二階段:理財子公司設立,謀求轉型

根據《商業銀行法》第四十三條的規定:“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務,不得向非自用不動產投資或向非銀行金融機構和企業投資,但國家另有規定的除外。”商業銀行的經營范圍里面是沒有資管業務的,而在商業銀行、信托公司、證券公司、基金公司、保險公司等資管機構里面,唯一經營范圍不包含資管業務的也就只有商業銀行。

而“資管新規”要求“主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理公司開展資產管理業務,強化法人風險隔離”,實質上就是針對商業銀行而設置的。因此,設立理財子公司既是業務的需要,也是監管的要求。

自2018年理財子公司管理辦法出臺后,各銀行理財子公司籌建工作陸續展開,成為近半年來銀行理財業務的重點。截至2019年6月30日,已有包括中農工建交五大行在內的11家銀行獲批籌建,另有多家銀行紛紛宣布成立理財子公司計劃。通過設立理財子公司將業務剝離,推動理財業務回歸本源,符合客戶的利益與持續監管的趨勢。

數據來源:銀保監會、各公司公告、國盛證券研究所,濱海金控整理

銀行理財轉型的關鍵在于風險隔離。以往銀行直接作為理財業務的合同主體,本質上理財還是銀行的存貸業務,即使合同約定了理財產品不保本,但產品發生虧損時,銀行為了維護自身的信譽,最后的結果往往還是為理財做了兜底。而通過設立理財子公司將業務剝離,理財業務主體變成了理財子公司,銀行則真正成為了中間人的角色,這時理財業務才是“受人之托,代額理財”的資管業務,有助力推動理財業務回歸本源,符合客戶的利益與持續監管的趨勢。

Part.3

未來之路:面臨轉型壓力,但地位依然穩固

(1)產品分化,保本與非保本相背而行

資管新規要求保本理財入表,這實際上已經給保本理財做出了定位,未來的趨勢必然是向結構性存款靠攏,成為“存款+”產品。資產配置也是以低風險類資產或存款為主,配置少量的中高風險資產,此外隨著剛兌打破后無風險利率的下降,保本固定收益類產品收益率也隨之下降,與結構性存款的界線逐漸模糊,業務形態受到一定的沖擊。2017年末資管新規征求意見稿出臺后,結構性存款規模快速上升,代替了一部分保本理財的功能。

數據來源:Wind數據,濱海金控整理

而非保本理財則作為真正意義上的資管產品,延續以往理財的地位,同時順應監管要求向凈值化轉型。從擺脫了剛兌的顧慮后,非保本理財配置高風險類資產的動力增加,同時剛兌打破后風險收益率的上升,非保本理財收益率也隨之上升,與保本理財分化加劇。

(2)理財子公司設立后,資產配置結構轉型

破除剛兌、去通道化、回歸理財本質、促進理財有序發展是監管政策的核心思想,設置理財子公司,將理財業務剝離,提高銀行理財綜合競爭力,是銀行理財業務長遠發展的必然選擇。此外,政策對非標資產監管趨嚴,以及剛兌打破后無風險利率的上升,銀行理財資產配置中,非標資產占比下降,權益類資產占比上升是未來的趨勢,近幾年非標債權配置比重下降也證實了這一趨勢。

數據來源:Wind數據,濱海金控

而理財產品向凈值化轉型,理財子公司的設立,也會推動理財模式的市場化,同業競爭加劇,倒逼理財資金配置優化,權益類資產配置規模進一步增加。從短期來看,理財子公司的投研及投資能力與基金公司相比仍有較大差距,但長期來看,其差距會越來越小,銀行理財的資產配置也會更多豐富。

(3)產品頭部集中,中小銀行代銷為主

過去銀行理財剛兌保本、多層嵌套、非標資產配置較多,這導致銀行理財同質化嚴重。在財富端,各家銀行理財的銷售基本依靠營銷能力,與產品本身關系不大;在資產端,實質上是一種通道業務,產品配置水平主要取決于銀行的渠道資源,而渠道資源成本在市場上逐漸透明化,銀行難以取得高于同行的收益。

圖片來源全景視覺

隨著破剛兌、禁錯配、除嵌套政策的推進,銀行理財由通道業務回歸到本源的資管業務上來,未來決定產品水平的不再是渠道資產,而是專業的投資能力。理財子公司的設立也正是順應這一趨勢,將理財業務剝離,提高自身專業投資能力的重要舉措。如此一來,國有大型銀行、全國性大型銀行在培養專業投研團隊、建立完善的投資及風控體系有較大的優勢。專業能力優勢的建立也意味著其理財產品也能夠獲取更高更穩定的回報,產品優勢開始建立,理財產品市場差異化顯現,競爭加劇。頭部的優質產品必然搶占更多的市場份額,整體市場份額向頭部集中。

而中小銀行由于專業能力與頭部銀行存在差距,自身產品也缺乏競爭力,可能轉為代銷頭部銀行的優秀產品,或者通過搭配銷售的方式促進自身產品的銷售。

(4)地位依然穩固,有望進一步提高

從財富管理市場的整體格局來看,銀行理財無論是在投資者觀念、產品銷售渠道還是在抗風險能力方面均有天然的優勢。基于對銀行本身的認可,銀行理財一直是大部分普通投資者最信賴的投資產品,在短時間內很難改變。而依附于銀行自身網點,銀行理財有著最廣泛的銷售渠道。銀行是我國第一大金融機構,有著雄厚的資金實力與穩固的市場地位,能夠取得最低廉成本的資金,能夠承受較強的外部風險沖擊。

注:2018年數據為非保本理財口徑,其余年份數據為所有理財口徑

數據來源:中國理財網、華泰證券研究所,濱海金控整理

在資管新規等一系列政策出臺后,銀行理財承受了最大的壓力,同業理財規模大幅下滑,但總體仍能維持緩步上升的趨勢,主要得益于個人類理財的穩步增長。2018年末個人非保本理財占比87%,較2017年末按全理財產品口徑統計比例上升20個百分點。從長遠來看,銀行理財的主要方向應該是服務于個人投資者,回歸代客理財的本源,而不應廣泛被機構用于套利。因此,在新的監管環境下,隨著銀行理財本質的回歸,銀行理財依然能夠在較長的時期內占據財富管理行業的頭部地位,穩步增長。

參考文獻

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作者:濱海觀點
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