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濱海投研|私募股權投資賦能企業成長

日期:2019-07-29 瀏覽次數:150

重要聲明

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引言:私募股權投資基金(Private Equity,簡稱PE)是從事私人股權(非上市公司股權)投資的基金。其投資標的主要包括非上市公司股權或上市公司非公開交易股權兩類。私募股權基金通過標的上市、管理層收購和并購轉讓等方式出售股權并從中獲利。廣義的私募股權投資貫穿了企業的完整成長周期。

Part.1

私募股權投資的定義

狹義的私募股權投資主要指對已經形成一定規模并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資,其中并購基金和夾層資本在資金規模上占最大部分。國內PE主要這一類投資。廣義的私募股權投資涵蓋了企業首次公開發行股票(IPO)前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業所進行的投資,按照投資階段可劃分為天使投資、創業投資、成長資本、并購基金、夾層資本、Pre-IPO資本,二級市場基金(Secondary Fund,簡稱S基金)、母基金(Fund of Funds,簡稱FOF基金),以及其他如上市后私募投資(Private Investment in Public Equity,簡稱PIPE)、不良債權和不動產投資等。

私募股權投資貫穿企業完整成長周期

資料來源:濱海投研公開資料整理

Part.2

國內外知名私募股權投資機構

資料來源:濱海投研公開資料整理

Part.3

私募股權投資的分類

(1)天使投資:主要投資早期創業公司。由于早期往往只是一個idea,無法依靠實際運營情況來檢驗商業模式的準確性,因此天使投資主要看人。投資金額一般從幾十萬到幾百萬不等。天使投資最初是一些高凈值人群,如徐小平、雷軍、蔡文勝等,近年已涌現出一批天使投資基金。典型案例:劉曉松投資騰訊,當年馬化騰創業時非常窮困,劉曉松基于兩點決定做騰訊的天使投資人:一是在丁磊的極力推薦下他與馬化騰結識了并認為馬化騰值得信任;二是騰訊的后臺數據特別好,給他留下很好的印象。在早期與騰訊簽訂的合同中,他的持股比例為20%,而幾年前曾有評論說,“他投資騰訊的回報據說達到了2000倍。”

(2)創業風險投資:主要投資技術創新項目和科技型初創企業。通過資金支持和咨詢服務,使初創企業從研發階段充分發展并得以壯大。由于創業企業的發展存在著財務、市場、營運以及技術等諸多方面的不確定性,因而具有很大的風險,而一旦成功伴隨而來的投資利潤也相當豐厚。典型案例:真格基金投資聚美優品,據清科,真格基金2011年4月8日跟投聚美優品A輪,在2014年5月16日聚美優品紐交所IPO退出時,賬面IRR高達926.23%、賬面退出回報高達1386.09倍。

(3)成長資本:針對成長期的企業,其經營項目已經從研發階段過渡到市場推廣階段并產生了一定的收益。由于成長期企業的商業模式已經得到證實而且仍然具有良好的成長潛力,因此通常可用2~3年的投資期間尋求4~6倍的回報。成長資本投資規模通常為500萬~2000萬美元,并具有相對可控的風險和相對可觀的回報。成長基金是我國私募股權投資中比例最大的部分。

2019Q1私募股權募集規模中成長基金

占比高達88%(百萬美元)

資料來源:投中研究院、濱海投研

(4)并購資本:主要專注于并購目標企業,通過收購目標企業股權獲得其控制權,再通過一定的重組改造,必要時可能更換企業管理層,來提升企業價值,然后持有一定時期后出售該控股權,從而獲取投資回報。并購資本相當大比例投資于相對成熟的企業,包括幫助新股東融資以收購某企業、幫助企業融資以擴大規模或者是幫助企業進行資本重組以改善其營運的靈活性。并購基金涉及的資金規模較大,通常達10億美元左右,甚至更多。

截至2019年7月全球私募股權基金

中并購基金的募集目標規模高達36%

資料來源:Preqin

(5)夾層投資:主要針對已經完成初步股權融資的企業。它是一種兼有債權投資和股權投資雙重性質的投資方式,其實質是一種附有權益認購權的無擔保長期債權。在公司的財務報表上,夾層投資處于底層的股權資本和上層的優先債(高級債)之間,因而稱為“夾層”。夾層投資很少尋求控股,一般也不愿長期持有股權,更傾向于迅速地退出。夾層投資的操作模式風險相對較小,因此尋求的回報率也較低。

夾層基金的基本結構

資料來源:濱海投研公開資料整理

(6)Pre-IPO投資:主要投資于預期近期上市的、企業規模與盈利已達到可上市水平的企業,其退出方式一般為上市后從公開資本市場上出售股票。在IPO鼎盛時期,即上市難度較小而且標的估值較高時,Pre-IPO投資具有風險小、回收快的優點,并且在公司股票受到投資者追崇的情況下,可以獲得較高的投資回報。

(7)PIPE投資:是指投資于已上市公司股份的私募股權投資,以市場價格的一定折價率購買上市公司股份以擴大公司資本的一種投資方式。相對于二次發行等傳統的融資手段,PIPE融資成本和融資效率相對較高,監管機構的審查較少,而且不需要昂貴的路演成本,這使得獲得資本的成本和時間都大大降低。PIPE比較適合一些不希望應付傳統股權融資復雜程序的、已快速成長為中型企業的上市公司。

(8)S基金:主要從事基金二手份額轉讓交易。S基金有三大優點:一是規避盲選風險,投資者在私募二級市場投資的基金都是已部分或全部完成搭建的投資組合,一般至少已經投資50%的承諾資本,投資組合風險更容易被識別。二是規避J曲線效應,補充現金流。PE二級市場投資可以規避基金生命周期中的低估階段,同時享受中后期的收益,有效縮短持有期限;同時,二手份額轉讓方可通過出售持有的基金份額以及時獲得所需現金,增強資金流動性。三是分散投資組合風險。Preqin數據顯示,與私募股權投資基金相比,S基金收益率明顯較高。

2014年投資的S基金收益率比私募股權基金

收益率平均高出6PCT

數據來源:Preqin

(9)FOF基金:又稱母基金,是以私募股權投資基金為主要投資對象的私募基金,包括一級投資、二級投資和直接投資。由于FOF通過分散投資降低了風險,因此,投資FOF的風險低于投資單只PE基金的風險。


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