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濱海投研 | 投資,我們追求什么收益?

日期:2019-05-30 瀏覽次數:267

重要聲明

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引言

根據現代金融理論,金融市場收益可以分為兩個部分,通俗地講,跟隨市場一起波動的部分為貝塔收益,不和市場一起波動的部分為阿爾法收益。通常貝塔收益比較容易獲取,而阿爾法收益則非常考驗投資策略、選股能力、管理能力等,是投資中最有魅力、也最有價值的部分。

Chapter.1

市場平均收益和超額收益

今年開年以來,在減稅降費、降低中小企業融資成本等利好政策的推動下,A股走出一波“小牛市”,結束了2018年單邊下行的態勢,上證綜指3個月時間漲幅達到34.72%。前期虧損的大部分投資者的賬戶逐漸浮盈,且有相當一部分人取得了亮眼的收益。其中得益于市場整體上漲,享受“行情”因素帶來的收益,為市場平均收益,即貝塔收益,跟投資者本人的投資策略、選股能力關系不大,而超越市場平均水平的超額收益部分,為阿爾法收益,是我們在投資中應著重關注的方面。

根據現代金融理論,金融市場收益可以分為兩個部分,通俗地講,跟隨市場一起波動的部分為貝塔收益,不和市場一起波動的部分為阿爾法收益。貝塔收益,可以看作一種相對被動的投資收益,類似于指數型基金,追求的是達到市場平均水平的穩健收益,掙的是“行情”的錢;阿爾法收益,則是一種主動管理下的投資收益,類似于主動型基金,要求主動決策,通過選股和擇時,力爭獲取超越市場平均水平的超額收益。通常貝塔收益比較容易獲取,而阿爾法收益則非常考驗投資策略、選股能力、管理能力等,是投資中最有魅力、也最有價值的部分,投資者在進行投資決策時,應當更關注獲取阿爾法收益,即超額收益。

圖:指數基金獲取市場平均收益

數據來源:天天基金

Chapter.2

獲取超額收益 — 對產業、企業的深入理解

與指數型基金跟隨指數獲取貝塔收益不同的是,阿爾法收益要求從市場的眾多資產中擇選具有投資價值的資產,對資產的選擇能力是獲取阿爾法收益的關鍵,但也具有較高的專業門檻。美國最大指數基金公司——先鋒集團創始人約翰·博格的暢銷書《共同基金常識》指出,近半個世紀以來,美國一半以上的主動型基金跑不贏標準普爾500,想要獲取超越市場的阿爾法收益是比較困難的。

圖:主動型基金獲取超額收益

數據來源:天天基金

投資,本質上是認知的變現。成功的投資需要對產業和企業具有全面而深刻的理解。具有豐富的知識積淀和成熟的投資理念,才能嫻熟地應對市場的風云變幻,才能更好地做出投資決策,獲取超越市場的收益。然而大多數個人投資者所涉足的行業和領域比較有限,對于自身從事的行業也較難有深入而全面的了解,對于企業的經營管理和戰略發展也一知半解,難以達到對于具體的投資擁有通透的理解的地步。比如,對于投資標的的選擇,大多數個人投資者可能會認為,選擇一個高速發展的行業,或者選擇一個普通行業的頭部企業進行投資,就是正確的方式,然而這個思路不甚準確。一般而言,處于不同發展階段的行業,相應具有不同的投資策略,而其中標的的選擇也各有講究。

首先,成熟的行業,不代表就沒有爆發式增長的投資機會。盡管其產業體系已構架完善,市場格局也基本穩定,市場競爭將更考驗企業對產業體系的整合能力。但是在這種格局下,具有獨特優勢、獨占資源的企業,或者對上下游具有強有力議價能力的企業,更容易在競爭中進一步鞏固其領先地位,蠶食更多市場份額,從而實現快速增長。最典型的即是白酒龍頭--茅臺,目前白酒行業已經非常成熟,近兩年在禁酒令、投資活動減少的沖擊下,整體銷量下滑,2017~2018年銷量年復合增長率為-19.08%,但貴州茅臺,憑借強大的品牌力、定價能力和渠道管控力,實現了逆勢增長,近兩年銷量持續穩增長,營收年復合增長38.58%,凈利潤年復合增長45.25%,市場地位愈發牢固,股價自2015年年初的150元左右上揚至2019年的900元,年復合增長約56%,這就是典型的成熟行業的投資機會。因此,對于成熟行業的投資,可以選擇投資頭部項目,或者其他擁有獨占資源、寶貴存量資產的項目,以尋求在一個穩定的市場里實現增長,獲取產業的超額利潤。

圖:白酒銷量(萬千升,折合65度)

數據來源:WIND

圖:茅臺在高端白酒的市場份額(%)

數據來源:中國產業信息網

而對于尚處在成長階段的行業,頭部企業就不一定是最佳的投資選擇。成長階段行業,收益有相當一部分來自于整個行業的增長紅利,投資時主要選擇能最大限度分享行業紅利,同時經營靈活,能實現爆發增長的項目。當一個行業處于上升的趨勢時,隨著各種社會資金紛紛進入,龍頭公司往往會被大量底部中小企業的價格戰所拖累,導致業績增長最快的并不是頭部公司,往往是一些技術好、擅長把握新產品機會、銷售能力強的腰部企業。

可參考小米手機,2010年成立的小米,正處在智能手機爆發的初期,開創性地創立了互聯網營銷、供應鏈外包、產業生態鏈打造的商業模式,以集中精力抓住互聯網的紅利,大肆進行品牌擴張和市場滲透,獲得了爆發性的增長,在三星、蘋果等多個知名品牌的圍剿中脫穎而出。所以,對于處于成長階段的行業,需要去關注能抓住行業紅利且能夠靈活高效運營的項目,或者擁有輕資產、高爆發的商業模式的項目,從而獲取行業水平之上的阿爾法收益。

Chaptert.3

通過專業機構投資獲取超額收益

投資本身是一件較高門檻的事情,想從市場中獲取超額收益更是對投資能力提出更高要求。因此,個人投資者直接參與投資,想要獲取超額收益是比較困難的。以美國股市為例,在70年代中期前,散戶持股比例達70%以上,但至2018年,散戶持股比例僅為6%~10%之間,機構投資者逐漸占據主流,這主要由于散戶的專業投資能力相對缺乏、非理性及短視的投機傾向,以及投資項目信息不對稱,導致難以真正分享到企業成長的收益,逐步從市場中出清。類似的,英國、日本、法國個人投資者比例也非常低。參考成熟市場的經驗,未來投資將逐漸演變成由專業機構投資者主導的市場,因為專業機構投資者所擁有的專業能力、風控體系、投資經驗將能更好地應對市場風險,更大可能地去獲取優質資產,捕獲超額收益。而對于普通的個人投資者而言,選擇專業的投資機構進行資產管理,應該是獲得超越市場平均水平的阿爾法收益的最佳途徑。


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