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濱海投研 | 私募股權重大利好,資管新規保駕護航

日期:2019-03-22 瀏覽次數:367

7月20日,《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》、《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法(征求意見稿)》,以及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定(征求意見稿)》等配套細則陸續公布,將私募股權基金推向金融舞臺的中央,震動資管行業,大資管時代新的監管體系就此形成。事實上,在今年4月27日,《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》(簡稱資管新規)發布,就早已初露端倪,這次直接納入金融機構正規監管體系意味著正式宣告了私募股權的地位。

涉及私募基金業的具體規定和影響是什么?

第二十二條:

資產管理產品可以再投資一層資產管理產品,但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。私募資產管理產品的受托機構可以為私募基金管理人。

涉及私募基金業的條款多達14條,而這一條是對私募股權業最大的利好,因為資管新規限制資本市場的多層嵌套行為。該條款明確規定,多層嵌套規定為一級,且私募基金能夠接受所有私募形式的資管產品委托。這意味著,以后私募基金不需要通過券商或信托的渠道與銀行私募資管產品對接,而是可以直接與銀行對接。這不僅節約一筆通道費用,更重要的是規范層面的明確和許可,賦予了私募基金與其他持牌金融機構同樣的操作權利和地位,得到了同臺唱戲的機會!

通俗來說,就是“沒有中間商賺差價,獨立門戶特許經營”。

第三十條還規定:資產管理業務作為金融業務,屬于特許經營行業,必須納入金融監管。非金融機構不得發行、銷售資產管理產品,國家另有規定的除外。

根據央行的解讀,這里的“國家另有規定的除外”,主要指私募基金的發行和銷售。也就是說,私募基金成為監管部門特許的金融機構,私募基金的金融機構地位得以確認,其公信力將大大加強,在后期開展資管產品的銷售和市場開拓時將更加便利,有利于行業的做大做強。

為什么私募基金越來越被監管層重視

從P2P平臺爆雷接連跑路,證券公司大面積降薪裁員,期貨公司爆倉,到A股市場低迷在2800點以下徘徊并不斷試探底部,今年的金融行業仿佛被蒙上了一層陰翳。然而,私募股權基金行業沒有受到太大的沖擊,反而在穩中發展,并且業績可喜。

△ 數據來源:基金業協會官網

原因之一:監管者越發認識到私募基金的積極作用。

私募基金堅持挖掘扶持優秀的非上市企業,并且與傳統金融互補,促進中國宏觀經濟的平衡發展。不僅從資金方面,更是從公司戰略、財務計劃、市場策略、人力資源等不同層面,全方位的對被投資企業進行扶持,孕育優秀的公司進行IPO。這對中國產業結構的調整和可持續發展,意義重大。

來自中國基金業協會的數字顯示,截至2018年2月底,中國私募股權基金(含創投基金)管理規模已達72719億元,私募證券投資基金、公募股票及混合型基金的管理規模分別為26021億元、28780億元。此次隨著資管新規出臺,私募基金能夠從事的具體業務類型更加明確,勢必賦予了私募基金行業更大發展空間,未來的前景十分廣闊。

原因之二:私募基金投資的標的,是從民營企業里挖掘出的高效益企業。

有人會說,在我們國家,國企融資有著天然的制度優勢,所以形成國企融資占比高的融資結構,而民營企業卻融資難。但是,這一情況在最近幾年正在慢慢改善,因為民營企業資金回報率遠高于國有企業。

對于中國企業的運行效率,有一個共識是民企的效率要高于國企,因為民企的法人治理結構更完善、民企老板為自己負責,而國有企業存在所有者缺位的問題,因此國企效率相對較低。

從中國工業企業的歷史數據來看,有幾個數據可以印證這個結論。以資產收益率為例:2017年國有工業企業的總資產為42.5萬億,凈資產16.8萬億,一共創造了1.66萬億的利潤,相當于9.9%的凈資產收益率;而2017年民營工業企業的總資產為25萬億,凈資產為12萬億,一共創造了2.38萬億的利潤,相當于19.6%的凈資產收益率,遠高于國有企業。同時,從資產負債率來看,2017年末國有工業企業為60.4%,而民營企業僅為51.6%,這說明民營企業利用更少的資產、更低的負債,創造了更多的利潤。

△ 資料來源:國家統計局官網

深入探討:

為什么私募基金在經濟發展中不可或缺

隨著經濟進入新的周期,私募基金行業對我國經濟越來越重要,私募基金能給相對沒那么成熟的企業融資,用以促進這些企業發展和成長。由于私募基金的投資方式更加市場化,能更有效地引導社會資金流向優質的成長企業,在促進這些企業成長的同時,帶給我國整體的技術進步和投資收益率的提高,這對我國整體經濟發展極為重要。一國的經濟增長,可以分解為技術進步、勞動力增長率、資本投入。我國的勞動力增長率目前正慢慢下降,人口紅利未來對經濟貢獻程度越來越少,未來支撐我國經濟增長的動力主要來自科技創新和投資。

在過往我國的投資主要集中在基建和房地產投資,這也是近十年我國經濟增長的主要驅動因素。隨著房地產和基建投資回報率的逐漸下降,投資邊際收益慢慢接近邊際成本(融資成本),具體體現為去杠桿的大環境下融資成本的提高(投資邊際成本提高),房地產和基建的過度投資以及房地產調控政策導致回報率下降(投資邊際收益下降)。邊際收益下降邊際成本上升,就會壓抑投資,同時對宏觀經濟增長有負面影響。

這種情況下,就要發揮私募基金的積極作用。私募基金更加市場化當然也更加靈活,私募的壯大會令整體金融系統更有效,引導資金由低回報率投資流向高回報率投資,提高整體投資的邊際收益率,當投資邊際收益率慢慢高出投資邊際成本時,整體經濟的投資會再次升溫,促進我國經濟的增長。

整體投資慢慢下降,需要私募基金發揮更積極的作用引導社會資金流向優質企業,如新興產業、互聯網企業。

私募基金有助于鼓勵技術創新

推動高新技術發展

眾所周知,未來的競爭是科技的競爭,是核心競爭力的較量。但是融資難是大部分中小企業的困境,尤其是高科技創新企業。這些企業往往在前期沒有十分穩定的業績預測依據,更加缺乏可用于銀行貸款的擔保物,尤其是IT企業。IT行業對我國經濟貢獻程度逐漸重要,但大部分IT企業在成立時基本沒有什么固定資產用作融資,因此IT企業在初創時面臨的融資難問題更加嚴重。

這時候就需要發揮私募基金專業的投研能力,篩選優質企業,引導資金投向潛在優質初創企業。這些初創企業有一部分成長后會帶來技術進步,促進我國經濟的發展。吸引資金投資高科技初創企業,這是傳統金融機構暫時難以提供的,需要私募基金發揮自身特點和優勢才能做到,因此私募機構在我國經濟發展的角色上,與傳統機構互補,有著不可替代的地位。

私募股權和創投的投資案例不斷創新高,支撐我國創新業務的融資和發展。

私募股權和創投對互聯網企業的投資金融在17年有了巨大的提升。

同時私募基金在并購中的位置越來越重要。例如IT、生物技術等行業都是在初創期較難獲得融資的行業,私募基金通過并購基金模式,鼓勵和扶持了大量這些行業的初創企業。從2017年的數據可以看出,私募基金在IT和生物技術參與的并購案例均創了新高。

綜上所述,在我國經濟發展過程中,私募基金能讓金融系統更加有效,引導社會資本流向優質企業。在獲得超額收益、改善投資回報的同時,加強我國對新興產業、高效率企業的扶持力度,促進經濟增長。同時私募基金給初創期難以融資的高科技企業風險投資,這是傳統金融機構難以滿足的,這些高科技企業有一部分會最終成熟并提高我國整體科技創新能力,從而促進我國經濟的增長。因此,我們認為資管新規的發布,是對私募股權行業的重大利好;扶持私募基金的發展,將是我國金融行業未來發展的一個重要方向。

作者:濱海投研部 呂廷廷

編輯:濱海君


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