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淺析股權退出發展趨勢

日期:2019-03-22 瀏覽次數:250

不管是機構投資還是個人投資,投資如何實現退出一直是大家重點關注的話題。選擇投資退出的理想方式一直困擾著各大投資機構,目前主要的退出類型有IPO、并購、股份回購、新三板掛牌、清算等,根據中國2017年早期投資/VC/PE退出方式分布,最受歡迎的退出方式仍為IPO,占比高達33.1%。

△ 圖一數據出處:清科研究中心—2017年中國股權市場投資與展望

IPO---主流退出方式的隱憂

由于IPO的高額回報率,一直是VC/PE的最愛。然而,最近證監會監管趨嚴。業內普遍認為,IPO審核設有隱形門檻。對比發行人應當符合的條件,最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元,經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣 5000 萬元的要求,目前則提高到三年凈利潤合計沒有一個億且最后一年不足5000萬的企業,大部分需要撤回申請或者接受現場檢查。對于主板企業,上述標準則提高到3年1.5個億,最近一年凈利潤需達到8000萬元。對企業盈利能力的審核及要求,大大提高了企業上市的門檻。從內部環境來看,隨著股票二級市場股價不斷下跌,曾經被認為“包賺不賠”的Pre-IPO,也出現了“價格倒掛”的尷尬景象。Pre-IPO機構的入股價接近甚至低于二級市場股價,一方面是由于大量PE資金涌入一級市場大大抬高了入股價格;另一方面,近期股票市場持續低迷,二級市場估值水平不斷下降,這也導致了近期上市新股次新股整體股價不高。不管是從內部環境還是外部環境來看,IPO退出方式都受到了很大程度的負面影響,大大提高了投資人股權退出的風險。

據港交所和深交所統計,2018年上半年新增上市企業只有63家,僅占到2017年上半年新增239家上市企業的26.35%。總的來說,IPO雖好,但手續繁瑣成本高,并且禁售期等因素導致實際退出時間長、退出收益更難預測,大大提高了投資的風險和成本。未來資本市場退出通道重心將會由IPO向其他退出方式分散。

深交所和上交所上市公司變動情況

△ 圖二數據出處:上交所和深交所官網數據整合

并購---經濟發展趨勢下的新選擇

并購一般指的是兼并與收購,指由兩家或者更多的獨立企業合并組成一家新企業,以及一家公司將另外一家公司納入自身旗下。并購作為天使投資階段的主要退出方式,占比高達50%。相對于IPO,并購方式靈活、花費時間較少。

從內部環境來看,未來幾十年,中國將一直是世界上并購行業最肥美的土壤。因為這里有世界上效率最低的企業,中國市場產業結構調整的內在要求是提高產業集中度,解決產能過剩,提高產業競爭力。中國部分行業,比如鋼鐵、造船、水泥、航運、汽車、化工等長期存在的產能過剩、同質化競爭十分嚴重,迫切需要通過整合來推動成本降低、結構重組來產生協同效應。

從國家層面來講,中國并購市場行政色彩較濃,由政府引導的央企、地方國企兼并重組,是過去十年來的主基調之一。在國家產業政策驅動下,產業并購得到大力發展。中國證監會修訂的《上市公司重大資產重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》等政策的出臺,對促進上市公司行業整合和產業升級,推動并購重組市場發展具有重要意義,同時證監會也公開表示并購重組已經成為支持實體經濟的重要方式。

△ 圖三數據出處:清科研究中心—2017年中國股權市場投資與展望

△ 圖四數據單位:人民幣億元;數據出處:清科研究中心—2017年中國股權市場投資與展望

中國并購市場增長迅猛,截至2017年底,中國并購市場共完成交易2813起,披露金額的并購案例總規模達到18919.23億,平均并購金額為7.79億。受“一帶一路”政策、傳統產業整合及國企改制等因素影響,市場熱點不斷涌現,并購市場需求強勁。從長期來看,這就保證了并購退出投資收益相對穩定。據清科研究院統計,并購方式退出的IRR中位數約在15%左右,投資回報倍數中位數穩定在1.5倍上下,實現了一個非常穩定和可觀的投資回報。

股權投資退出的現狀與發展方向

根據中國股權轉讓研究中心對中國頂尖的、最為知名的37家投資機構進行過系統的研究,8522個項目中僅有17.11%的項目能實現退出,也就是說100個項目中,只有17個項目實現退出,其中包含9個IPO、4個并購、2.5個轉讓和1.6個回購。

基于上述數據,國內一流PE投資機構和VC的總退出率分別為28%和16.34%,頂尖天使的總退出率更是只有4.71%,可見股權投資實現退出的概率并不算高。IPO退出比例占到了一大半,中國投資機構為了追逐高額回報,過于注重IPO退出方式,而對其他退出方式不夠重視。然而,隨著證監會監管趨嚴,有意放緩了上市公司的批準速度等一系列因素,倒逼中國股權退出逐漸傾向并購、轉讓和回購。

△ 圖五:中美股權退出分布及比例對比圖

數據出處:潛力股平臺聯合中國股權轉讓研究中心

來源:本文內容及圖片整理源自網絡


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